Collateralized Debt Obligation (CDO)

ようこそ。

そして、前回のプレゼンテーションでは、

債務者の集まりを持っていた状況を説明しました。

彼らは、ひとまとめに10億ドル必要でした、

なぜなら、1,000人もの人が住宅購入をする為に、

100万ドルが必要が必要でしたので。

そして彼らは、基本的には、特別目的事業体から、

お金を借りました。

彼らは、彼らの地元の住宅ローンブローカーから借り、

そして、そのローンを銀行、または投資銀行に売却し、

投資銀行は特別目的事業体を作り出し、

そして、目的事業体はIPOを行い、

不動産担保証券の購入者によって、
事業体はお金を増やしました。

しかし、本質的に何が起こっているかと言うと、

不動産担保証券の投資家は基本的に、

債務者に融資するための、特別目的事業体に、

資金を提供しました。

そして、なぜそれを証券と呼ぶかというと、

なぜなら、それらの人々はただ年間10％を得るだけではなく、

もし彼らが、それでは、
あなたが、これらの不動産担保証券を持っているとして、

それを1,000ドルで支払いました。

そして、あなたは毎年10％を得ます、しかし突然、

あなたは、全ての住宅ローン業界が崩壊すると思い、

これらの人々がデフォルトする事になり、

あなたは撤退したくなります。

あなたは誰かに、ローンだけを与えていた場合、

撤退する方法はありませんね。

あなたは他の誰かに、ローンを販売しなければなりません。

しかし、もしあなたが不動産担保証券を持っていたら、

あなたは実際に誰かと証券を交換出来ます。

そして、その誰かは、1,000ドルより高く、

支払うかもしれませんが、

彼らは、それより少なく支払うかもしれません。

しかし、証券市場のうち少なくとも、いくつかのタイプがあり、

あなたは、流動性と呼ばれる物を持つ事が出来ました。

流動性という意味は、ただ私が証券を持っており、

それを売る事が出来るという事です。

私はIBM株やマイクロソフト株を取引出来る様に、

それらを取引が出来ました。

しかし、私が前にも言った様に、この証券に価値を置く為に、

あなたは、それが幾らの価値か、いくつかの種類の、

分析をする必要があります。

それか、人々が住宅ローンを前払いする事を考慮に入れて、

彼らが、住宅ローンをデフォルトする事や、

短期金利などの事など、色々な事を、

考慮して、実質金利を考えます。

多分そこには小さなグループがあり、彼らは、

そのタイプのモデルを十分に計算出来る程、洗練されており、

そして、彼らは、彼らさえ洗練せれているのを、

知っているでしょう。

ここに投資家の他の全体のクラスがあるかもしれません、

この人が、

彼は、証券に投資したいが

すごくリスクがあると思っている。

彼は、低いリスクである限り

リターンの低い投資をする事を許されるでしょう。

彼は多分、年金基金かいくつかの投資信託会社などで、

それは、確かなグレードの物に投資する事を、

余儀なくされている。

そして、ここに別の投資家が居ます。

彼は、これをおもしろく思っていません。

彼は、9％や10％だったら、

誰が、それを気にするの？と思っています。

彼は、とても大きなリターンを望んでいます。

彼には、それに投資する機会と、良いリターンを得る、

機会がありません。

そして、私達はこの不動産担保証券を、

一歩別の種類の順列を紹介して、もしくは、

これは何のデリバティブか。

それはデリバティブの全てです。

あなたは、恐らく長期デリバティブというのを、
聞いた事があると思います、

人々はより多くの事を語り、それはより複雑な、

証券の形だと言います。

全てのデリバティブという意味は、
あなたが一つの種類の資産を取って、

それを、細かくわけ、リスクを分散させてます。

そして、あなたはデリバティブ資産を作り出します。

それは、元の資産から派生されています。

それでは、この資産の集まり、同じ負債の集まりを、

どうやって使うか見ていきましょう。
これらの全ての人達を満たします。

このローリスク、ローリターンを望むこの人を満足させ、

このハイリスク、ハイリターンを望むこの人も、

満足します。

そして、この状況では、私達は同じ債務者を持ちます。

彼らは、ひとまとめに10億ドルを借りています、
なぜなら、

ここに、1,000人の人々が居るからです。などなど。

ここの彼らは、特別目的事業体です。
しかし、今、

特別目的事業体を100万通りにスライスする代わりに、

私達が何をするかと言うと、これらを1から3に分割します。

これらは、これらを部分、階層などと呼ぶことが出来ます。

階層はただの資産のバケツという意味です。

それで、私達はこの3つの階層をエクイティ、メザニン、

シニアと呼びましょう。

これらの用語は、この業界では一般的に、

使用されます。

シニアという意味は、もし、この資産がお金を失うと、

これらの人々が一番最初にお金が戻されます。

それは、これらの階層で最もリスクが低い人達です。

メザニンは、次のレベル、もしくは中間層です。

これらの人々は、どこかの間になります。

彼らは、シニアよりかはリスクがありますが、

彼らは、シニアより報酬を得ます。しかし、彼らは、

エクイティ層よりかはリスクが低いです。

エクイティ層。

これらの人々は最初にお金を失います。

いくつかの債務者がデフォルトしたとしましょう。

それは全て、エクイティ層から出て行きます。

それは、シニア層、メザニン層をデフォルトから、

保護する様な物です。

したがって、この様な状況で私達は、調達しました。

私達が必要としていた、10億ドルから、

シニア層からは4億ドル、メザニン層からは3億ドル、

エクイティ層からは3億ドルを調達しました。

シニア層からの4億ドルは、1,000ドルのシニアの証券、

または、債務担保証券から、

集めました。

それらは、ここになります。

それらは、40万あり、その各々のコストは、

1,000ドルですね？

それらのコストは1,000ドルだとしましょう。

私達は、それを40万、発行しました。

そして、私達は4億ドル集めました。

私達は、彼らに、6％のリターンを与えるとしましょう。

あなたは、6％では十分ではないと思うかもしれません。

でも、この人達はとてもリスクが低いです、
なぜなら、

違う層の人達は、この6％を得ないので、

この10億の資産、10億の負債の価値は、
4億ドルより下回る、

必要があります。

たぶん、もう少し別の例で数学をするでしょう。

しかし、あなたは少し理解し始めていると思います。

例えば、毎年、1億ドルの支払いがあると、

私達は話しをしましたね。良いですか？

なぜなら、それは10％ですから。

支払いは1億ドルです。

1億ドルの支払いの中の、
4億ドルの6％は、

2千4百万ドルの支払いになります。

良いですね？

その2千4百万ドルの支払いは、シニア層の所に行きます。

同様に、私達は30万もの証券を各1,000ドルで、

メザニン層に発行しました。

これも同様に1,000ドルです。

これは、メザニン層です。

彼らに、わずかに高い7％のリターンを与えましょう。

これらのパーセンテージは、一般的にいくつかの市場や、

人々が進んで取得するかによって決定されます。

しかし、ちょっとそれは今のところ固定されるとしましょう。

7％にしましょう。

30万株の7％は、

メザニン層の人達は、2千1百万ドルを取得します。

良いですね？

毎年の1億ドルの内の、2千4百万ドルが、

メザニン層に行きます。2千4百万ドルは、

彼らの所に行って、
そして残っている何かが、

エクイティ層に行きます。

エクイティ層からの3億ドルは、
彼らは5千5百万ドルを取得します。

債務者がデフォルトも、前払いもなく、

その証券に怪しい物がなければ、

これらの人々は5千5百万ドルを取得します。

それか、3億ドルの16.5％を。
(正しくは18.3%)

あなたが、何を考えているか解ります。

Salさん、それはごく驚きです。

なぜ全ての投資家は、
エクイティ層になりたがらないのでしょうか？と。

(何で私のペンが、)

(動かないのでしょうか。)

(しかし、ペンなしで動かすのを試みてみましょう。)

あなたは言うでしょう、なぜ全ての人達が、
エクイティの投資家に、

なりたがらないのでしょうか？

あなたの質問にお答えしましょう。

それでは、もし何かが起こったら。
以前、私達が話したシナリオに触れてみましょう。

20％の債務者が、

住宅ローンをこれ以上払えないと言うとします。

あなたに、これらの家の鍵をお返ししますと。

そして、その20％の人達から、50％しか回収できません。

この各100万ドルの住宅は、

50万ドルでしか売れません。

年間、1億ドルを得ていましたが、

代わって、9千万ドルを得る事になります。

(ペンを使えたら良いのにな。)

(何か私のコンピューターが固まってしまいます。)

年間、1億ドルに代わって、あなたは年間、

9千万ドルしか取得出来ません。

良いですね？

突然、シニア層の人達は、

カットされません。

シニア層は引き続き2千4百万を取得して、

メザニン層は2千1百万ドルを取得しますが、
エクイティ層は今は変わって、

4千5百万ドルを取得します。

しかし、彼は引き続き、平均よりも収益を上げています。

それでは、今、もっと悪化するとしましょう。

この債務者の人達が更に、

デフォルトし始めたとしましょう。

そして、年間9千万ドルを取得していましたが、

今は、年間5千万ドルしか取得出来ません。

シニア層に、2千4百万ドルは支払われます。

メザニン層には、

2千1百万ドルを支払われます。

そして、エクイティ層には、500万ドルが残ります。

3億ドルの500万ですので、

彼らのリターンは2％未満になっている。

この人達は、ハイリスク、ハイリターンを選びましたので。

もし全ての人達が支払えば、彼らは16.5％を得る。
(正しくは、18.3%)

しかし、もし多くのデフォルトが起きれば、、

彼のリターンは毎月、半分になってしまい、

この人達は打撃を受けます。

それが続けば、彼らのリターンはゼロになります。

彼らは、そのまま取得しながら、ハイリスク、ハイリターンを

持っていました。

もちろん、更に多くの人がデフォルトしたら、

彼らでさえも、傷つき始めます。

これが、債務担保証券の、

形になります。

これは実際は、不動産担保CDO、

なります。

あなたは実際にどんな構造のタイプでも、
それをする事が出来、

それは資産によって担保されています。

私達は住宅ローンでそれをやりましたが、
しかし、あなたは、

資産の集まりでもする事が出来ます。

あなたは、それを会社の借金でもする事が出来ますし、

会社の債権でも、それをする事が出来ます。

しかし、現在最もあなたが新聞で読んでいる事は、

不動産担保CDOだと、

思います。

そして、ある程度、これらの多くのヘッジファンドを、

困らせる様にしたのです、

そして、別の機会に、正確に、何で、どうやって、
ヘッジファンドが、

それに混乱されたのか説明をします。

あなたに話すことを楽しみにして。
それでは。