The Mexican Miracle? The Lead-Up to the Tequila Crisis

Mexico suffered a currency crisis in December of 1994 that led to a sharp devaluation of the peso. We will discuss some of the major reasons behind the crisis.

http://mruniversity.com/courses/mexicos-economy-current-prospects-and-history/mexican-miracle-lead-tequila-crisis

México sufrió una crisis monetaria en diciembre de 1994 que se conoce como la crisis del tequila.

El peso bajó de 4 pesos por dólar a 7 pesos por dólar en una semana. La crisis se atenuó a buena medida por el

gobierno estadounidense para ayudar a México y para evitar el contagio. Incluso con eso el PIB de México cayó en mas de 6%

en 1995 antes de que finalmente subiera de nuevo en 1996. En este video discutiremos las razones de la crisis y en el

siguiente video hablaremos mas específicamente sobre la crisis y sus consecuencias.

México pasó por reformas económicas serias en los 80's y principios de los 90's. El gobierno abrió la economía a

competencias internacionales, privatizó la mayoría de las empresas estatales y generalmente reguló menos al

sector privado. El gobierno también vinculó al peso con el dólar para mantener las expectativas de inflación moderadas

y reducir la incertidumbre de los inversionistas en cuanto al tipo de cambio. Combinaron ésto con políticas monetarias y fiscales,

en un trato explícito con los negocios y trabajadores que consistía en mantener los precios bajos.

Este tratado se llamo 'el pacto' y se negociaba anualmente. El gobierno estaba esperando defender su parte de la negociación

al usar la máquina impresora de billetes. Los negocios iban a tratar de mantener los precios bajos, y la mano de obra

no iba a requerir salarios mas altos. Fue uno de los planes antiinflacionistas heterodoxos que de hecho funcionó.

La magnitud de la reforma y la seriedad de las intenciones del gobierno convenció a los inversionistas de que México era

el país indicado para la inversión. Como veremos pronto los flujos de capital durante este periodo se dispararon.

Mientras es fácil ver la razón por la que los inversionistas se sentían atraídos por la reforma Mexicana,

los resultados económicos fueron mediocres. El crecimiento del PIB mexicano a principios de los 90's fue de 2.8%

mucho menor que el de las otras estrellas de la región como Chile a 7.1% e incluso Colombia a 4.1%.

El crecimiento de la productividad se estancó, las exportaciones no crecieron, los salarios reales no volvieron a sus niveles

de 1980's, y todavía existía mucha pobreza y desigualdad en el país.

A pesar de ésto, las instituciones financieras internacionales hablaban del éxito de la reforma y hablaban del

'milagro mexicano'. Solo un poco antes de que la crisis monetaria pegó, el director del FMI felicitó al gobierno

por sus 'políticas económicas fundamentalmente firmes' y predijo un crecimiento de la productividad en el futuro cercano.

No está totalmente claro porque fue que las instituciones financieras internacionales eran tan optimistas en la

descripción de las oportunidades de México, es posible que los analistas estaban tan convencidos sobre el poder de la reforma,

que creían que los resultados llegarían pronto. Había algunos que se oponían a esto, pero casi no se notaban entre los

optimistas de las instituciones, pero también por los proponentes de NAFTA en los Estados Unidos quienes

explicaban del 'milagro mexicano' cuando trataban de persuadir a los legisladores para que firmaran el tratado.

Como un recordatorio rápido, la cuenta del capital es parte de la balanza de pagos de un país y es un registro de todas las

transacciones entre los ciudadanos de un país y los extranjeros que involucran un cambio de propiedad de algún bien.

Así que provee un expediente de los ingresos y egresos de la inversión a un país en particular,

como inversión extranjera directa, la propiedad de bonos, acciones, préstamos y divisas extranjeras.

Los economistas han debatido sobre el tiempo óptimo para que un país abra su cuenta de capital.

Si los países permiten un libre flujo de inversiones entre países y atraen mucho dinero rápidamente, esto puede

llevar a una apreciación seria de el tipo de cambio y puede hacer difícil la exportación

de bienes de los productores domésticos. México removió los controles de capital casi completamente a finales de los 80's,

la combinación de la apertura de la cuenta de capital y la divulgación del milagro mexicano se tradujo a la atracción de

mucha inversión extranjera. Por ejemplo en 1993 el influjo neto de capital a México fue de un 8% del PIB de México,

y la mayoría de éstos eran inversiones de corto plazo. Los flujos de capital de corto plazo como inversiones en acciones

y bonos significa que los inversionistas pueden sacar su dinero rápidamente si se asustan. Como veremos en el caso mexicano

egresos de cantidades masivas de capital afectar seriamente a una economía.

Dado que el ingreso de flujos de capital puede desestabilizar a una economía, la pregunta es si el gobierno estaba preocupado

en ese tiempo sobre esa situación. Al menos públicamente decían que no lo estaban.

Específicamente decían que los grandes ingresos no eran preocupantes porque 1) habían construido flexibilidad

con la tasa de cambio, ya que habían cambiado la tasa de cambio de vinculación fija a una vinculación mas flexible,

en donde el peso podía variar dentro de un rango prescrito y el tope de este rango se cambiaba periódicamente.

El gobierno argumentó que ésta mayor flexibilidad iba a permitirles controlar la sobre apreciación de la moneda

relativamente rápido. 2) El dinero que venía de inversionistas privados, estaban restaban respondiendo a las reformas

que el gobierno había establecido y entonces obviamente estaban esperándolas.

De hecho el gobierno dijo que era natural que la reforma llevara a una apreciación del tipo de cambio porque

los fundamentos de la economía eran mejores, especialmente ahora que NAFTA se firmó.

Sebastian Edwards explica que incluso cuando ésto era cierto, el gobierno no podía escapar al hecho de que

los influjos de capital de mas de 7% de PIB no eran sustentables a largo plazo.

Así como el gobierno mexicano, la mayoría de los inversionistas y los reporteros financieros parecían despreocupados sobre

la posibilidad de una crisis monetaria. Sebastian Edwards encuentra que de 20 análisis comunicados por

instituciones importantes en noviembre y diciembre de 1994, 12 rechazaron la posibilidad de una devaluación,

2 predijeron una apreciación, 2 recomendaban un incremento en su calificación y 8 argumentaban que aun que

la cuenta de capital no era muy alta, no habría mucha devaluación. Por ejemplo, Bear Stearns dijo en noviembre

del 94 que 'esperamos que el peso se fortalezca en los meses que vienen'. Durante el mismo tiempo JP Morgan dijo que

'vemos a México como riesgo de grado de inversión, no vemos al riesgo mexicano con características predominantemente

especulativas. El resultado fue que entre 1990 y 1993 un total de 91 billones de dólares de inversión entraron a México,

representando mas de 1/2 de toda la inversión extranjera de Latinoamérica en ese periodo.

¿Así que cuáles eran las fuentes de preocupación? Bueno, había un par de eventos políticos que llevaron a que los

inversionistas retiraran el capital del país en 1994. Primero fue el levantamiento Zapatista en enero y luego dos meses después

el candidato del partido del poder para la presidencia fue asesinado en un evento de campaña, y mas tarde ese año,

el secretario general del PRI fue asesinado. Las autoridades financieras estaban encontrando difícil cambiar los bonos

denominados en pesos o CETES. Podían ofrecer intereses altos en los bonos para hacerlos

mas atractivos para los inversionistas. Pero sabían que al hacerlo, podrían mandar a la economía a la recesión,

algo que querían evitar en un año electoral. Por otro lado podían ofrecer bonos denominados en dólares o los 'tesobonos'

para la prórroga de los Cetes. No tendrían que incrementar las tasas de interés porque los inversionistas no se

preocuparían por los riesgos de tasas de interés. El saldo de los tesobonos serían en dólares y no en pesos;

el gobierno eligió esta opción. Lo que resultó ser un gran error en 1994 fue que no le informaban

a los inversionistas lo que estaba pasando o que era lo que estaban pensando.

Toma nota que el diferencial de la tasa de interés entre los Tesobonos y los Cetes, fue una medida del riesgo

que el público percibía sobre una devaluación del peso. México estaba enfrentando un número de problemas diferentes,

a pesar del evento de NAFTA, México empezaban a percibirse como mas riesgoso después de dos asesinatos de alto perfil

y de los levantamientos de los izquierdistas en el sur. Los inversionistas estaban preocupados del tipo de políticas

que el nuevo gobierno iba a seguir y eran menos propensos a prestar dinero hasta no saber bien de la situación.

También era mas y mas claro que el peso estaba sobrevaluado dado los ingresos de capital.

Dos académicos mexicanos famosos dijeron que el peso estaba sobrevaluado por al menos 30%

y se tenía que devaluar. También estaba el problema de que el gobierno se estaba acabando las reservas de divisas

extranjeras; y éste es el elemento crucial. Para incrementar el valor del peso y prevenir su devaluación,

las autoridades estaban usando el tipo de cambio o sea divisas extranjeras para comprar pesos en el mercado,

desafortunadamente ésto significó que había menos reservas de divisas extranjeras especialmente cuando las

exportaciones estaban estancadas y no estaban generando mucha divisa extranjera.

Para finales de noviembre las reservas eran 4.5 mil millones de dólares. El problema era que la deuda a corto plazo era de

27 mil millones de dólares y 70% de esta deuda era en forma de Tesobonos denominados en dólares.

Así que el gobierno no tenía el dinero para pagar éstos valores, y si devaluaban para tratar de fomentar las exportaciones,

solamente haría mas costoso pagar los Tesobonos. Así que cuando un gobierno no tiene las reservas extranjeras

para defender una vinculación de tipo de cambio, o sea comprar la moneda doméstica al precio que se prometió,

y no puede y no subirá los intereses para tratar de atraer mas inversión, entonces se espera una crisis monetaria:

exactamente lo que sucedió en México. En el siguiente video de la serie hablaré sobre las diferentes opciones que el

gobierno Mexicano tenía, cuales escogieron y lo que sucedió después.

Toda la información de este video viene de un excelente artículo por Sebastian Edwards 1998, "La crisis del peso:

¿cuánto sabíamos? y ¿cuándo sabíamos?' World Economy les recomiendo muchísimo ver éste artículo para mas

información en el tema y también para mas detalles técnicos sobre la situación.